2024年共享出行专题报告：龙头领衔，重回稳健增长

　　网约车市场：以共享方式挖掘潜在需求，解决传统扬招打车难/贵痛点 　　网约车直击打车难/贵问题，挖掘潜在市场需求引发交通出行领域变革。在共享出行兴起之 前，传统出租车行业的牌照管制使得大城市出租车数量的增长与乘客需求的快速增长难以 匹配，供需失衡带来“打车难”问题的同时，也导致服务质量有所降低以及“打车贵”的 问题。如 2005 年-2015 年，北京市常住人口从 1538 万增加至 2170.5 万，年复合增长率约 为 4%；而相应的出租车供给量仅从 6.6 万辆增加至 6.8 万辆，年复合增长率仅为 0.3%。 常年的需求缺口与痛点，结合互联网、移动支付的不断完善，共享网约车的出行方式应运 而生，带动交通出行领域新变革。 打车难/贵反映客观运力不足，出租车存在数量提升较缓、人均保有率较低问题。从全国来 看，出租车从 2002 年的 88.4 万辆到 2022 年的 136.2 万辆，复合增速仅为 2.2%。从人均 保有量来看，2016 年一线城市北上广深的人均出租车数量分别为 31.7/20.3/16/14.2 辆/万 人，而纽约、伦敦、巴黎、东京则为 78.5/82.3/38.4/75.8 辆/万人，人均出行供给存在明显 缺口。国营出租车往往成本较高，同时尚不健全的投诉机制导致大城市打车难、打车贵的 问题被广泛讨论之余，也反映了本地出行对于运力的客观需求尚未完全满足。网约车的出 现将大量社会私人车辆以个人形式合规地接入平台，改变原有的供需关系同时提供有效运 力补充。 　　 　　共享出行方式直击传统出租车行业打车难/贵问题，改善传统出行体验的同时挖掘潜在市场 需求。打车更便捷：网约车具备更高的成功率和更短的等待时间。据 PWC 咨询统计数据， 传统出租车的叫车成功率约为 60%，路边扬招平均等待时间为 10 分钟，而网约车如 滴滴出行的成功率达到 90%，平均等待时间仅为 5 分钟，且可在室内而无需路边等候。 打车更便宜：网约车具备更低运营成本。网约车以平台撮合运力和需求为主要模式。 此外，部分司机以租赁方式加入平台，车辆维保、折旧等负担侧面由汽车租赁公司和 司机承担，平台运营成本费用组成相对精简，以争取在用户端取得价格优势。 互联网普及带动生活场景线上化，挖掘年轻一代潜在打车需求。互联网普及度尚不高 时，线下扬招出租车是出行的方式之一。而随着互联网渗透率提升带动生活场景的线 上化，网约车也将年轻一代的本地打车习惯进行了线上迁移，线上化的便捷、便宜特 点使得更多的打车需求被挖掘，同时用户心智较线下扬招得到更好的培养。 　　出租车和网约车客运量增长趋于稳定，网约车占比已保持在 40%水平。本地出行出租车和 网约车的合计客运量从 2016 年的 452.5 亿人次上升到 2019 年的 547.9 亿人次，其中网约 车客运量的增速在 2017 和 2018 年大幅超过合计增速，主因 2015 年网约车市场完成整合 后，行业规模受益于低基数开始加速扩张。从网约车占比来看，从 2016 年 16.6%提升至 2022 年 40.5%，客运量达到 141.7 亿人次成功占据重要份额，且已趋于稳定态势。 　　供需结构：供给长期充足需求迎来修复，行业有望重回增长轨道 　　供给端：宏观经济冲击下零工经济活跃，规范运力供给持续稳健增长 　　4Q20-4Q23 期间网约车企业数量不断增加，合规驾驶员运力日益规范。根据网约车监管信 息交互平台数据，4Q20-4Q23 期间全国共有 337 家网约车企业取得经营许可，受高基数影 响，4Q21-4Q23 同比增速从 17.6%下降至 13.1%，运营机构增长放缓意味着网约车公司有 望进入供给改善阶段。但从驾驶员数量来看，截至 4Q23 全国各地共发放网约车驾驶员证 657.2 万本，全国各地共发放网约车运输证 279.2 万本，同比增速均维持在 30%的较高水 平，反映行业合规运力数量持续提升供给充足，同时考虑阶段性灵活用工充裕的现实环境。 　　需求端：23 年迎来强劲复苏，行业展现需求刚性特征 　　23 年来网约车需求迎来快速增长，且规模较疫情前略有增加。20-22 年，受限于出行场景 限制，订单量出现负增长，2023 年 1 月起随线下出行场景陆续恢复，网约车订单量开始恢 复增长，2023 年 12 月订单量为 8.94 亿单，同比增长 77%。用户数方面，23H1 中国网约 车用户规模为 4.7 亿人同比增长 16.8%，较 19H1 增长 17%；即便在 20-22 年使用率仍然 维持在 40%以上水平，网约车需求刚性特征显现。 　　市场增量：高线城市的用户频次和低线城市的渗透率为增长驱动力 　　23 年起出行行业持续复苏，市场规模有望恢复增长态势。根据国家信息中心数据， 2016-2019 年中国共享出行行业（包括网约车、顺风车、线上出租车等）市场规模实现了 CAGR+28.1%的快速增长。过去三年受外部环境影响，出行场景受限，行业规模增速首次 出现-15.7%的增长，此后 2020-2022 年 CAGR 为-6.0%。而随着 2023 年出行复苏，共享 出行行业市场规模有望重现增长实现超疫情前水平。根据行业规模=客单价 x 用户规模 x 用 户频次，我们将行业增长的驱动因素拆分为三个部分进行分析。 　　用户数量：低线城市网约车渗透率较低，用户规模存在提升空间 　　网约车在一二线城市渗透率显著高于三线及以下城市。据极光大数据的统计，网约车 APP 用户数在一线、新一线、二线城市常驻居民合计占比为 63.3%，而全国网民城市对应的占 比为 43.6%。三线及以下线及城市目前网约车渗透率较低，影响因素包括经济水平、人口 流动性、消费能力、公共交通等。鉴于三线及以下城市中，超过百万人口的城市仍有数百 个，城市所存在的出行需求体验未被满足和出租车空驶低效等问题，使得网约车渗透率有 逐步提升的空间。但从互联网普及度来看，低线城市具备较好的渗透条件。 此外，三线及以下的城市渗透率提升更多的将来源于融合出租车共同发展以及消费需求的 自然增长。 地区面积扩张与经济发展带动用户心智提升：随着撤县设区等城市合并带来的面积扩 张和经济发展，更多的共享经济接触机会有望培养城市居民的网约车用户心智； 提升出租车的线上化：为了方便居民出行需求，地方政府也选择了融合出租车和网约 车共同发展，如山东省东营市政府在 2023 年 5 月宣布正式上线网约车服务，下沉打 车出行市场格局有望持续改善。 　　用户频次：商旅规模 2022-2026 年预计实现 CAGR+10.7%，需求增长驱动用户频次提升 　　高线市场用户打车频率更高，商旅需求释放有望驱动频次提升。据 2030 出行实验室调研， 2021 年一线城市受访者中几乎每天使用网约车的用户占比达到 17.7%，三线及以下城市仅 有 4.2%；一线城市几乎不用网约车的用户占比为 5.8%，而三线及以下城市占比高达 25.6%。 低线城市用户频次较低主因使用场景有限且短期难以改变，因此我们认为用户频次的提振 仍将以高线城市为主，其中高频场景（日常上下班）覆盖的用户范围更广，低频场景（商 旅出行等）更加多元化。根据艾瑞咨询数据，2022 年中国商旅支出为 2869 亿美元，预计 2026 年将增长至 4316 亿美元，我们认为商旅的出行具备时效性要求同时对价格敏感度有 所降低，也是未来驱动高线城市共享出行场景多元化的重要因素之一。 　　 　　单均价：市场化竞争和出租车锚定为双重约束，06-21 年出租车均价实现 1%左右复合增长 　　单均价：单均里程和单公里定价共同决定。网约车平台可以通过调整产品结构、调整产品 定价、单均里程自然提升的方式带来单均价的提升。以滴滴为例，2018-2023，滴滴中国出 行业务的单均价（GTV/单量）从 23.3 元上涨到 25.0 元，CAGR+1.39%，主要为用户出行 里程的自然增长。 　　竞争格局：头部平台双边效应优势显著 　　政策影响：严控高抽成、禁止低价竞争，行业进入良性竞争阶段 　　上海市交通委在 2016 年合法化认可网约车行业。2016 年 7 月 28 日交通运输部出台《网 络预约出租汽车经营服务管理暂行办法》，对网约车的合法地位予以明确，承认了私家车接 入网约车平台提供出租车服务的合法性，并且对网约车的车辆、驾驶员的资质做出规定。 规定包括： 1）对于网约车驾驶员的条件，城市人民政府可以规定其他条件； 2）网约车车辆的具体标准和营运要求，由相应的出租汽车行政主管部门结合本地实际情况 确定； 3）网约车运价实行市场调节价，城市人民政府认为有必要实行政府指导价的除外； 4）城市人民政府对网约车发放《网络预约出租汽车运输证》可以另有规定。 各地政府不断加强对网约车平台企业经营的规范力度，限制平台过高抽成比例、禁止低价 竞争。2023 年 4 月，交通运输部印发《2023 年推动交通运输新业态平台企业降低过高抽 成工作方案》，要求保障网约车从业人员合理劳动报酬水平，推动主要网约车和道路货运新 业态平台公司降低平台过高的抽成比例或者会员费上限，明确了网约车各主要平台公司的 抽成比例上限 18%-30%之间。 　　竞争格局：滴滴充分发挥供需侧双边效应，全球网约车市场龙头地位稳固 　　滴滴龙头位置稳健，APP 重新上线后地位进一步稳固。根据交通运输部的数据，滴滴的市 场份额在过去三年稳健，彰显其稳固的头部企业地位。2023 年滴滴出行 APP 重新上线叠 加用户端积极补贴，市场份额有所回升。据易观分析，2023 年 3 月滴滴的订单量是排名第 二三的 T3 出行、曹操出行订单量的 6.85/14.31 倍，滴滴仍然处于显著领先的行业地位。 　　用户需求粘性强：下架期间仍保持高活跃度，展现较强用户心智。自 2021 年 7 月滴滴下架， 据 Quest Mobile 统计，滴滴出行 APP 月活跃用户数在 2022 年 12 月达到低点，但整体用 户规模上仍保持绝对领先优势，与其他平台间在流量层面仍存在量级差距。2023 年 1 月滴 滴出行 APP 上架后，月活跃用户量和月下载用户量均大幅回升，2023 年 12 月的月下载用 户量回到 2021 年 7 月的水平。滴滴出行 APP 重新上架后，月活跃用户快速恢复，展现出 其较强的用户心智。 　　网约车行业供给相对充沛，滴滴高单量密度下，司机粘性更高。根据极光大数据的统计， 在滴滴出行 APP 下架前，滴滴车主 APP 打开口径的月活跃用户基本在 1200 万左右，远超 其他竞争对手。2021 年 7 月滴滴出行 APP 下架后，滴滴车主打开口径的月活跃用户一路 下降，最终稳定在 800 万以上，而此期间 T3 车主 APP 的月下载用户出现暴增。但是当 2023 年 1 月滴滴出行 APP 重新上架，滴滴车主 APP 的月活跃用户一路增长，目前打开口径的 月活司机在 1600 万左右，月下载用户也顺利反超了 T3 车主 APP。 运力供给充足同时充分保障司机权益，平台服务体系完善。滴滴作为行业龙头：1）订单量 领先竞争对手；2）建立了完善的网约车司机生态，为司机提供注册、培训、租车、保险等 全链条服务，在权益保护上也进行了较为全面的布局，提升了司机的忠诚度。2023 年 6 月 16 日滴滴推出“橙意保障计划”，升级三大保障：以账单清晰透明、完善分配机制来夯实收 入保障；在安全、误工、医疗、养老等方向上丰富权益保障从福利关怀、职业服务、组织 归属、协商沟通来探索发展保障。 　　双边效应下带来更好的用户体验：滴滴在服务质量、安全保障等方面优势明显。 受益于充足的运力供给，用户端体验持续领先同行；用户高粘性进一步实现运力供给反哺： 1）根据极光大数据的调研，用户在选择滴滴时最看重的因素包括平台派单速度、性价比、 司机态度及服务质量等。以壹览商业调研结果为例，滴滴在高峰/平峰时段送达准时性波动 小，乘客被接单时间及等待上车时间通常可以控制在 4 分钟以内，整体用户服务更加稳定， 而主要竞争对手的乘客在高峰时段的等待时长通常超过 6 分钟，用户体验波动性较大； 2）自 2018 年发生顺风车安全事故以来，交通部在全国范围内对网约车平台开展安全专项 检查并提出整改。据极光大数据调研，滴滴在共享出行行业中安全满意度处于领先水平， 且在高频用户中满意度评分达 4.18 分，位居行业第一。 　　行业融资热度消退，竞争对手外部融资能力受限，潜在竞争趋缓。在融资规模方面，早期 滴滴和快的开启共享出行行业融资，而随着行业逐步完成整合，根据国家信息中心数据， 17/18/19/20 年直接融资规模 1072/419/79/115 亿元，融资规模也逐步减少。21 年 7 月滴滴 相关多款 App 下架后，资本开始重新关注共享出行领域，各大平台开始推出新的竞争策略 抓紧抢占市场份额，多家网约车平台 2021 年获得新一轮大额融资，如 9 月曹操出行获 B 轮融资 38 亿元，10 月 T3 出行完成 77 亿元 A 轮融资。但在滴滴成熟的用户心智以及领先 地位下，21 年的资本投入并未收到预期效果，导致 22 年直接融资规模缩水至 23 亿元，滴 滴作为龙头的行业地位进一步稳固。 　　全球竞争视角：滴滴经营能力处于领先地位，当前估值相对较低。UBER、滴滴均实现全球 布局，GRAB 为东南亚区域性领先企业。从经营质量来看：2023 年 UBER 与滴滴 EBITDA 分别为 40.5/1.5 亿美元，GTV 规模分别为 1378.7/471.1 亿美元处于业内领先水平。从估值 水平来看：当前滴滴 P/GTV 为 0.5 低于 UBER 及 GRAB 水平，EV/EBITDA 处于首次盈利 时期，整体估值表现仍具上升空间。 　　商业模式：自营为平台主要经营方式，聚合模式起量迅速 　　当前网约车的主要商业模式包括自营、聚合、顺风车平台三种，自营为主要方式，聚合平 台发展迅速。 1）自营平台：如滴滴出行、曹操出行、首汽约车等，其中曹操出行、T3 出行等主营 B2C （企业-消费者），而以滴滴出行行为代表的主营 S2B2C（供应商-企业-消费者）； 2）聚合平台：如高德出行、美团打车等，平台并不直接提供出行服务，而是汇集众多网约 车厂商、向其分发流量，并收取少量佣金； 3）顺风车平台：如嘀嗒出行、哈啰出行等，采用 C2C 模式，运力归属于私家车主，车辆 及司机均无许可证规定，价格相较网约车平台更便宜，抽佣仅为 5%-10%，但合规性较差。 　　以高德地图为首的聚合平台快速起量，占比已接近 30%水平。2017 年 7 月，高德地图推出 首个网约车聚合平台——易行平台，接入滴滴出行、神州专车、首汽约车等出行服务商。 高德不仅可以接入滴滴、T3、曹操等大型自营平台，还接入了大量中小规模的网约车平台。 高德地图作为月活超过 7 亿的 APP，具有向出行服务导流的优势，能为网约车企业带来较 大流量。根据交通运输部数据，2023 年 12 月共收到网约车订单信息 8.94 亿单，其中以高 德为首的聚合平台占比 28.9%，自营平台占比 71.2%。 　　 　　聚合平台可以凭借高流量、轻资产的模式快速抢占市场，但缺乏对运力的实际管控，合规 性较差。网约车聚合平台放宽了对于司机和车辆的准入标准，汇集了大量地方型的中小规 模网约车企业，这些企业可能存在管理不规范的问题。聚合平台与第三方网约车服务商责 任边界模糊，可能出现监管风险和安全隐患。其中滴滴打车和花小猪打车合规率处于持续 上升阶段。 　　短期内聚合平台仍会占据一定市场份额，但长期视角下合规运力才是核心要素。我们认为 以高德为首的聚合平台凭借流量优势快速接入第三方运力成功抢占市场份额。但是聚合平 台由于自身定位的限制，对加盟商的约束和管理能力都有限，不仅会造成用户打车体验的 参差不齐，劣质运力的引入还可能会带来极大的安全隐患。在政策趋严的背景下，平台需 要加强司乘权益保障、安全管理、合法合规等方面的能力，要求平台对运力有实际掌控。 2022 年 10 月，高德全资控股公司“利通出行”推出自营运力平台“火箭出行”，开始了从 聚合平台向自营的转变尝试，表明合规运力与自营模式仍为市场所接受的主流趋势。 　　2012 年，滴滴出行（前身为小桔科技）在北京成立，至今已成为中国乃至全球的共享出行 龙头企业。截至 2023 年 3 月，滴滴在包括中国在内的 15 个国家开展网约车、顺风车、共 享单车/电单车、代驾、能源平台、货运、金融和自动驾驶等业务，全球年活跃用户为 5.87 亿人，年活跃司机 2300 万人，其中中国出行业务年活跃用户为 4.11 亿人，年活跃司机 1900 万人。2023 年上半年全球市场 GTV 达 1567 亿元，同比增长 39%；总收入 915.6 亿元， 同比增长 34.9%；其中中国出行业务 GTV 达 1265.7 亿元，同比增加 36.5%；总收入 835.2 亿元，同比增加 40.3%。 　　发展历程：深耕本地出行十余年，业务覆盖海内外市场 　　出行业务：两次战略合并确立国内龙头地位 1）第一阶段（2012-2014）：本土市场开拓期。2012 年 7 月小桔科技在北京成立并推出嘀 嘀打车 APP，9 月开始提供出租车叫车服务。2013 年 9 月，腾讯将嘀嘀打车接入微信支付。 2014 年 8 月，嘀嘀打车更名为滴滴打车，上线专车服务，正式进入网约车市场；同年，滴 滴和快的竞争开启行业高速增长。 2）第二阶段（2015-2017）：多点布局期。2015 年 1 月，滴滴企业版（企业出行服务）正 式上线；2 月，滴滴打车与快的打车宣布进行战略合并；同年滴滴推出快车、拼车、顺风车、 代驾等服务，将 APP 改名为滴滴出行。2016 年 8 月，滴滴战略合并 Uber 中国。截至 2023 年 3 月 28 日，Uber 全球持有滴滴 11.8%的股权。 3）第三阶段（2018-2020）：新业务探索期。2018 年 1 月，滴滴收购巴西本地移动出行服 务商 99 Taxis，随后陆续进入墨西哥、日本、澳大利亚等海外市场；9 月，滴滴下架顺风车 业务。2019 年 3 月，共享汽车“小桔租车”上线；7 月，滴滴推出网约车开放平台；11 月， 宣布滴滴顺风车在哈尔滨、北京等 7 城上线试运营。2020 年 7 月，滴滴推出经济型新品牌 “花小猪”；11 月，滴滴与比亚迪合作推出首款网约车定制车型 D1。 4）第四阶段（2021-2022）：本土市场调整期。2021 年 6 月 30 日，滴滴在美国上市；7 月 2 日，网络安全审查办公室启动对滴滴的网络安全审查，滴滴出行 APP 从应用商店下架， 暂停新用户注册。2022 年 6 月，滴滴从纽约证券交易所退市；7 月 21 日，国家互联网信 息办公室对滴滴处人民币 80.26 亿元罚款。 5）第五阶段（2023 至今）：本土市场恢复期。2023 年 1 月，滴滴出行 APP 重新上架，恢 复新用户注册。 　　其他业务：战略暂停社区团购，保留两轮车、货运等业务。业务聚焦，与出行主业高度协 同。2016 年，滴滴组建自动驾驶研发部门。2018 年 1 月，滴滴推出青桔单车。 2020 年 6 月，滴滴上线滴滴货运。2023 年 4 月，滴滴上线快送业务；6 月，上线滴滴租车 业务；8 月，滴滴与小鹏汽车达成战略合作，出售智能车研发业务。 　　股权结构&管理层：知名机构持股，管理层经验丰富 　　滴滴的前三大机构股东为软银、Uber、腾讯，管理层通过 AB 股掌握 47.7%投票权。管理 层创始人程维、联合创始人柳青持 A 股 9760 万股，合计占比 8.1%，持 B 股约 24800 万股。 其他股东方面，截至 2023 年 9 月 8 日，软银、Uber 和腾讯分别持股滴股份占比为 19.9%/11.8%/6.5%，为滴滴最大机构股东。 　　公司业务：中国出行业务为核心，国际业务线持续推进 　　滴滴是行业龙头企业，业务覆盖中国、国际市场和其他服务。 中国出行业务包括网约车（覆盖低中高价位不同消费场景，旗下产品价格从高到低为 豪华车、专车、优享、特快、快车、优惠快车、花小猪、拼车）、出租车、顺风车、代 驾等，其中网约车为主体； 国际业务主要为网约车、外卖和金融服务，核心市场为墨西哥和巴西； 其他业务包括共享单车、能源和车辆服务、同城货运、自动驾驶、金融服务等。 　　财务状况：收入恢复增长，利润持续改善 　　中国业务长期贡献 90%以上营收，国际业务在 18-23年实现 CAGR+109%的较高收入增长。 中国出行业务收入长期占据 90%以上的营收贡献度，2022 年同比下滑主因 APP 下架影响 导致，预计 2023 年随着 APP 重新上架叠加疫后出行场景恢复，中国出行业务收入有望呈 现修复态势。而滴滴国际业务在 2018-2023 年呈现出来较强的成长性，营收实现 CAGR+109% 的高速增长，受益于巴西和墨西哥的市场高成长性。 　　 　　聚焦主业盈利，中国其他业务和海外业务减亏显著。2022 年主业中国出行包括一次性的行 政罚款和增值税减免影响，剔除该影响，中国出行利润占比 GTV 为 1.6%。2023 年主业盈 利性持续提升，中国出行利润占比 GTV 为 2.0%。国际化业务同比减亏 42%，其他业务同 比减亏 29%。 　　运营费率呈持续下降趋势，经营质量持续提高。滴滴的营业成本主要包含司机收入及补贴 激励、汽车/单车/电动车折旧减值、服务相关保险成本、支付处理费、服务器成本等。随着 交易单量提升规模效应显现，毛利率从 2018 年的 5.5%提升至 2023 年的 15.3%。2023 年 APP 重新上架后平台加大了补贴力度，但受益于运营费率的持续优化，2023 销售/管理/研 发费用率分别从 2022 年 6.9%/4.6%/6.8%下降至 5.4%/3.9%/4.6%，毛利率维持在 15.3% 的较好水平。 　　经营数据：中国出行业务稳定恢复，国际业务延续高增长 　　2023 年中国出行业务 GTV 和订单量恢复增长，国际业务订单量增速放缓。2022 年受疫情 及 APP 下架影响，中国出行业务 GTV 同比下降 20.4%，订单量同比下降 18.7%。但在 2023 年出行约束放缓后，订单量及 GTV 均实现快速反弹，实现超 2019 年同期水平的增长。 　　中国出行业务：先发优势带来规模效应壁垒，加持下单量增长&成本改善 　　先发优势带来的规模效应构成竞争壁垒，包括运力规模、算法能力、用户体验等。滴滴通 过技术方法提升供（司机）需（乘客）之间的时空匹配效率，形成了移动出行网络和汽车 服务网络之间的飞轮效应。 　　政策对合规运力监管趋严，预计行业格局持续稳定。网络平台的轻资产运营模式下，经营 成本来自于司机人力的可变成本，规模效应带来的先发优势有限；但我们认为未来行业格 局或趋于稳定无显著变化，主因此前多轮行业竞争后政府监管对合规运力监管趋严。因此 滴滴为主导的一超多强局面有望延续。 　　UE 模型：司机收入和分成占据 80%成本，2023 年 EBITA/GTV 约为 2.0% 　　滴滴出行作为网约车自营平台，核心收入来源为平台佣金。滴滴的成本包括通行费和税费、 司机分成和补贴、乘客补贴、运营成本（包括人力成本、服务器、固定资产折旧损失）等。 滴滴在不同业务的收入核算方式上有所差异： 对于网约车业务，滴滴采用自营模式，按毛收入记为营业收入，毛收入=GTV-通行费 和税费-乘客补贴（支付的司机收入和补贴计入主营业务成本）。 对于出租车/顺风车/代驾业务，滴滴扮演代理商的角色，按净收入进行确认营业收入， 净收入=GTV-通行费和税费-司机或合作伙伴的收入和补贴（乘客补贴计入销售费用）。 　　滴滴的招股说明书披露了 2020 年中国出行业务的 GTV 拆分，当年中国出行业务的 GTV 为 1890 亿元，其中网约车 GTV 为 1486 亿元，占比 78.6%。司机和合作伙伴分成/乘客补贴/ 网 约 车 司 机 补 贴 / 网 约 车 司 机 收 入 / 运 营 成 本 及 其 他 的 GTV 占 比 分 别 为 20.4%/8.6%/3.7%/58.5%/6.5%。营业收入1336亿元，EBITA 40 亿元，EBITA/GTV为2.0%。 　　行业特征：乘客端与司机端的补贴费率仍有下探空间，单量增长下规模效应持续显现 　　乘客端：乘客补贴率仍有进一步优化的空间。滴滴乘客端的补贴包括新产品推广、潜 在用户激活、与市场竞争强相关的常规补贴等。2023 年以来滴滴 APP 重新上架后， 平台为了扩大单量规模提高了乘客补贴，导致补贴率略有上升。然而，随着行业竞争 格局逐渐趋于稳定，乘客补贴也将逐渐回归正常水平。 从长期角度来看，滴滴凭借其强大的用户心智和平台基础设施建设的竞争优势持续增 强用户粘性。此外根据滴滴年报，2022 年滴滴网约车单均价格约为 25 元，每降低 1% 的补贴率，单均价上涨约 0.25 元，乘客对此的敏感性相对较低。 　　司机端：电车占比提升带动运营成本降低，打开司机端补贴率降本空间。共享出行是 电动汽车的主要使用场景之一，降低了共享出行的成本。根据滴滴招股书以及 CIC 的 数据，当传统的燃油车和新能源电动车均用于网约车运营的情况下，电动车因为单公 里充电的成本低，而用油成本在传统燃油车单位成本中的占比超过 50%，因此使用新 能源电动车提供网约车服务的司机每公里成本较使用传统燃油车的司机下降超过 30%， 带动司机每月电费成本相较燃油成本可节省 1500 元以上。目前新能源车在网约车中 已有较高渗透，随着新能源汽车的进一步普及，网约车运营成本有望持续降低。 　　 　　未来趋势：robotaxi（自动驾驶）成为最大变量 　　从更长期的维度看，robotaxi（自动驾驶）或是改变滴滴行业地位的最大变量。2016 年滴 滴成立自动驾驶部门，2019 年升级为独立公司，至今已获得多轮融资。2020 年滴滴的自 动驾驶网约车首次公开亮相，并顺利完成测试。经过沉寂后，2023 年滴滴再次加速推动自 动驾驶业务的发展：2 月，小鹏宣布以 54 亿元的对价收购滴滴的造车项目，双方共同推出 代号“MONA”的新品牌；4 月，滴滴发布首款未来服务概念车 DiDi Neuron，以及首个自 动驾驶自动运维中心；5 月，滴滴自动驾驶公司与广汽埃安签订深化合作协议，共同发布无 人驾驶新能源量产车项目“AIDI 计划”；10 月，滴滴自动驾驶货运 KargoBot 前装量产 L4 级卡车获得北京市智能网联汽车政策先行区自动驾驶卡车道路测试通知书，获准在北京开 放道路内开展公开道路测试。滴滴计划于 2025 年将首款量产车型接入滴滴共享出行网络， 实现全天候、规模化的混合派单。 　　滴滴的优势是掌握了中国最大的共享出行网络，robotaxi 一方面拓宽滴滴的收入前景，一 方面显著改变公司的成本结构。当 robotaxi 技术和供应成熟后，从安全性、便捷性等角度 人们有可能会更多选用无人驾驶出租车作为核心出行工具。未来 robotaxi 的规模体量不仅 包含网约车、出租车的市场，也可能一定程度替代私家车的市场。 　　国际化：聚焦拉美市场，营收高增长 　　业务布局：聚焦网约车主业，核心布局拉美市场 　　滴滴国际业务以网约车服务为主，通过投资合作和亲自开展业务的方式推动国际化进程。 滴滴的国际业务包括在中国以外的国际市场提供网约车和送餐服务，在澳大利亚、新西兰、 巴西、墨西哥、智利、哥伦比亚、秘鲁、哥斯达黎加、巴拿马、多米尼加和阿根廷 14 个国 家布局，收入主要来自巴西和墨西哥的网约车服务。 　　滴滴早期通过投资地方企业进入国际市场，2018 年收购 99 Taxis 入局巴西。2015-2018 年，滴滴陆续与东南亚市场的 Grab 和美国市场的 Lyft 等达成投资合作。2018 年 1 月，滴 滴收购巴西本地最大的出行服务商 99 Taxis，开始亲自开展海外市场的网约车业务。 　　市场竞争：聚焦拉美核心市场，早期以低价补贴进攻实现与 Uber 平分秋色 　　在拉美市场滴滴和 Uber 竞争平分秋色。Uber 在 2013 年就开始进入拉美市场，在滴滴进 入前处于一家独大的地位，这也是 Uber 在美国之外的第二大市场。根据 Measurable AI 的 数据显示，在巴西，Uber 一直处于领先地位，2023Q1 市场份额接近六成，滴滴占四成左 右。在墨西哥，2020Q3 起滴滴的市场份额首次超过 Uber，2023 Q1 滴滴占据 56%的份额， Uber 为 44%。 滴滴主要通过低价策略抢占拉美市场。为了快速抢占市场份额，滴滴一方面向司机收取低 佣金，另一方面向消费者收取低价格。在巴西和墨西哥，99 Taxis 和滴滴每笔订单的平均 总价格比 Uber 更低，同时对于每笔订单 99 Taxis 和滴滴还会给予乘客一定的折扣，以有 效获取市场份额。 　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）